贸易向后　农药中间体向前

　　上半年实现营业收入14.54亿元同比下降1.90%归属上市公司股东净利润1.94亿元同比增长18.75%EPS0.37元业绩符合我们的预期公司预计前三季度净利润增长为10~30%。

　　平安观点:

　　增发项目投产推动公司农药中间体运行良好:公司工业业务主要包括农药中间体和医药中间体。由于杜桥医药中间体基地尚在建设中公司医药中间体基本无增量上半年收入与去年同期大体持平。

　　上半年公司农药中间体收入同比增长22.54%毛利率保持稳定(为42.27%)主要是因公司增发的300吨唑草酮于2012年10月底投产500吨联苯菌胺和300吨甲虫胺今年4月份投产上半年这些新产品开始发挥效益根据公司中报披露上半年增发三个农药中间体产生效益为2679万元。

　　非核心贸易收入大幅减少导致公司营收略有下降:尽管公司工业收入在农药中间体拉动下同比增长13.54%但为了聚焦主业从去年开始公司有意收缩贸易规模今年上半年继续坚持该策略贸易业务收入同比大幅下滑36.89%使公司总体营业收入下降1.90%。目前公司收入结构更为合理工业收入占比由去年同期的70%提高至今年上半年的80%。

　　下半年增长依然看增发农药项目:根据公司新项目建设进度除现有产能技改提升下半年增长仍主要来自上半年已经投产的三个农药中间体我们预计其下半年将继续发挥效益贡献3000~4000万元利润。目前公司多个在建项目正积极推进预计杜桥医药中间体项目将于今年底建成同时子公司辽宁天予、山东平原、盐城联化5个新产品也有望于年底投产为公司明年业绩较快增长奠定基础。（平安证券）